что больше всего влияет на валютный рынок | 29 сентября 2010

Взгляд на рынок


Согласно новому исследованию Федерального резервного банка Сент-Луиса, экономисты делают успехи в понимании валютного рынка, ежедневный объем торгов на котором превышает 4 трл долларов США. Исследование представляет собой обзор существующей литературы и описывает то, что, по мнению ведущих аналитиков, сегодня больше всего влияет на валютный рынок. Авторы обзора – Кристофер Нили и аналитик Wells Fargo Рабан Дэй.

"Исследователи … обнаружили, что процентные ставки, занятость, производство и торговый баланс входят в число самых важных сообщений из США, влияющих на валютный рынок", – отмечается в исследовании.

Влияние на рынок также оказывают сообщения о денежно-кредитной сфере Германии, а также сообщения из Японии об обрабатывающей промышленности, производственной сфере и расходах. В докладе описываются выводы экономистов, сделанные за многие годы. Учитывая это, значительная часть тех факторов, которые исследователи отмечают в качестве ключевых движущих факторов для валютных рынков, могут показаться ветеранам рынка очевидными. С другой стороны, способность авторов исследования выявить темы в письменных трудах ведущих экономистов означает, что аналитики начинают понимать валютные рынки. Это наводит на мысль, что сами политики, возможно, способны комментировать развитие событий.
 

Это бы приветствовалось, учитывая, что этой проблеме придается все большее значение. Широкомасштабная интервенция Банка Японии, предпринятая недавно с целью ослабить японскую йену, позволяет предположить, что некоторые мировые политики готовы сказать, что у рынка есть свои изъяны, и предпринять ответные действия. Валютные проблемы также являются причиной многих кипящих торговых споров, к примеру между Китаем и другими странами относительно стоимости юаня.

Авторы исследования выяснили, что экономисты неуверенны относительно того, как ожидания влияют на динамику валютного рынка. Для большинства рынков представление о том, каким должен быть показатель, существенно влияет на его воздействие. Рынки могут двигаться сильнее всего, когда фактическое значение оказывается неожиданным. Но нередко такие колебания являются краткосрочным явлением, и со временем, как правило, на рынке отражается действительная сила или слабость показателя.
 

"Поскольку влияние сообщений на валютные рынки не структурное – оно зависит от рыночных ожиданий относительно политики и других факторов – оно может быть нестабильным", – отмечается в докладе.
 

Кроме того, в нем говорится, что существенное отношение к динамике цен также имеют способы оплаты и осуществления сделок. "Хотя в литературе (посвященной сообщениям, которые оказывают влияние на валютный рынок) изначально изучаются макроэкономические отношения, она также рассказывает о микроструктуре, в частности о роли потока приказов, порядке/времени появления сообщений, скорости рыночной реакции и о том, как передается информация", – пишут авторы доклада.

Согласно некоторым из последних исследований по предмету, "только очень малая часть" изменений валютных курсов может быть связана с тем, что было названо "объявленными новостями".

Федеральная резервная система США рассматривает новую тактику в случае возобновления покупок долгосрочных казначейских ценных бумаг США для оказания поддержки медленному восстановлению экономики. Вместо того чтобы объявлять о масштабных покупках облигаций, которые будут завершены к определенному сроку, как это было сделано в 2009 году в целях стимулирования финансовой системы США, ФРС рассматривает возможность менее масштабной программы с менее определенными временными рамками, которую можно будет корректировать по мере восстановления экономики.

ФРС еще не приняла решение об активизации покупок облигаций, не говоря уже о подходе. После своего последнего заседания Комитет по операциям на открытом рынке ФРС заявил, что он готов принять новые меры в случае необходимости. Решение о дальнейших покупках облигаций зависит от поступающих данных по экономическому росту и инфляции. Если экономика ускорится, то власти могут решить, что никаких действий не требуется. В марте 2009 года ФРС заявила о том, что приобретет казначейские облигации и ценные бумаги, обеспеченные ипотекой, на сумму в 1.7 трлн долларов в течение 6-9 месяцев. Большинство представителей ФРС полагают, что это помогло снизить долгосрочные процентные ставки и простимулировало экономику.

Альтернативный подход, который становится все более популярным в ФРС, предполагает покупки намного более меньшего объема ценных бумаг в течение непродолжительного периода времени и открытый вопрос о том, будут ли эти покупки иметь продолжение. Ответ на этот вопрос будет зависеть от состояния экономики. Этот подход наделил бы ФРС большей гибкостью в свете неопределенных перспектив восстановления.

Большинство экономистов, хотя и не все, полагают, что решение ФРС приступить к количественному смягчению – покупкам облигаций – после снижения целевого уровня для краткосрочных процентных ставок почти до нуля помогло предотвратить еще более глубокую рецессию. Возобновление покупок было бы важным решением для ФРС, которая всего лишь пару месяцев назад говорила о том, как сократить свой портфель. При принятии решения о возобновлении покупок облигаций ФРС будет рассматривать как потенциальные выгоды от снижения и так уже низких долгосрочных процентных ставок, так и потенциальные риски, особенно для доверия к центральному банку на финансовых рынках в плане его способности и желания развернуть курс политики в случае оживления экономики или роста инфляции.

ФРС не стала разубеждать инвесторов в том, что она может принять дальнейшие меры. Председатель ФРС Бен Бернанке на прошлой неделе вновь выразил недовольство восстановлением, заявив, что экономике не удается расти с той силой, которая необходима для значительного снижения высокого уровня безработицы. Рынок ожидает, что ФРС начнет действовать, если только не произойдет неожиданных изменений в экономике. Согласно оценке Goldman Sachs, все завершится покупкой ФРС ценных бумаг по меньшей мере еще на 1 трлн долларов, а это столкнет вниз долгосрочные процентные ставки еще на 0.25 базисного пункта.

Главный сторонник постепенного подхода Джеймс Буллард, который работает в ФРС в течение 20 лет, а с 2008 года является президентом Федерального резервного банка Сент-Луиса, заявил, что ему удалось убедить своих коллег серьезно подумать о таком постепенном подходе."Шок и трепет редко является оптимальным подходом для проведения денежно-кредитной политики, – заявил он. – Я на самом деле не считаю это верным путем, за исключением действительно чрезвычайных обстоятельств". В самый разгар кризиса был смысл пробудить застывший рынок к жизни при помощи привлекающей внимание программы, сказал он. По мнению Булларда, объявление о новой масштабной программе с ограниченным сроком действия заставит ФРС проводить политику, которая через несколько месяцев может оказаться неадекватной. Более того, если ФРС возьмет на себя большие обязательства, это может дестабилизировать рынок, ослабив доллар или породив опасения значительного роста инфляции, сказал Буллард. В рамках менее масштабного подхода ФРС, по его словам, может объявить некоторый целевой объем для покупки облигаций, скажем 100 млрд долларов или меньше в месяц. Затем на каждом заседании ФРС будет принимать решение о необходимости продолжения таких действий на основании того, "приближаемся ли мы к нашей цели обеспечения максимально устойчивой занятости и инфляции на нашем (неофициальном) целевом уровне", отметил Буллард.

Остается много открытых вопросов. Один из них касается объемов. По словам Булларда, идея о покупке облигаций на сумму более 1 трлн долларов в год заставляет задуматься, поскольку это столько, сколько составит чистый объем выпуска долговых обязательств Министерством финансов в этом году. Это означает, что все это будет финансировать ФРС. Также неясно, будет ли ФРС связывать дальнейшие шаги с изменениями уровня безработицы, инфляции или других показателей. В настоящее время Буллард входит в группу 12 президентов региональных Федеральных резервных банков, имеющих право голоса при принятии решений относительно денежно-кредитной политики, вместе с 4 нынешними управляющими ФРС. Он отстаивает такой подход к политике ФРС в течение нескольких месяцев, но только сейчас начал находить понимание у других руководителей в условиях замедления экономики этим летом. Тем не менее в ФРС не все придерживаются единого мнения по этому вопросу. Некоторые руководители не хотят возобновления покупок облигаций для того, что, по их выражению, является "тонкой настройкой" экономики. Другие более склонны к решительным мерам для оживления восстановления.

Менее масштабный подход может стать путем к компромиссу между руководителями ФРС. "Учитывая разногласия по вопросу о необходимости дополнительного смягчения в рядах Комитета по операциям на открытом рынке, сохранение определенной гибкости может иметь критически важное значение для одобрения" дальнейшего количественного смягчения, отметили недавно аналитики Goldman Sachs. Согласно оценкам экономистов Goldman, менее масштабный подход с открытой датой завершения окажет меньшее влияние на рынок облигаций, чем крупномасштабный единовременный подход, поскольку инвесторы не будут уверены в продолжении такой программы. "Чем больше вы связаны обязательствами по осуществлению большого объема покупок, тем более сильный эффект вы получите", – сказал Иан Хатциус, главный экономист Goldman. ФРС уже снизила краткосрочную процентную ставку к нулевой отметке. Теоретически, покупка долгосрочных облигаций толкает другие процентные ставки вниз, поскольку это снижает объем облигаций, доступных инвесторам, толкая вверх их стоимость и снижая доходность.

В марте ФРС завершила покупку ипотечных и казначейских облигаций на сумму 1.7 трлн долларов. Согласно оценке аналитиков Федерального резервного банка Нью-Йорка, эта программа понизила долгосрочные процентные ставки на 0.3-1.0 процентный пункт. ФРС сделала шаг в направлении новых покупок в августе, когда заявила о том, что начнет заменять ипотечные облигации с истекающим сроком погашения путем покупки казначейских долговых обязательств с целью поддержания общего объема своих активов в ценных бумагах на постоянном уровне.

Прогноз-сценарий

Чем это все грозит рынку?

Если судить по текущему, завершающемуся месяцу, то рынок, получается, одобряет действия ФРС. Это проявляется в том, что, практически все фондовые индексы (кроме индекса доллара, который продолжает падать, свидетельствуя о слабости американской валюты) продолжают прибывлять в стоимости.

Кто же поддерживает рынок акций и ослабляет доллар? Рынок в виде инвесторов или тот, кто этим рынком управляет (или направляет, что фактически одно и тоже)?
Так или иначе, "если звезды зажигают - значит - это кому-нибудь нужно?" (В.В.Маяковский). Явно, Владимир Владимирович имел ввиду не эстрадных звезд, хотя они раньше всех воспользовались этой фразой.

Как говорится, факты - вещь упрямая. О чем они говорят?
 

А говорят они о том, что в среднесрочном плане разворот сейчас маловероятен, а возможна лишь только коррекция.
1. S&P500 является не только торговым инструментом, но и индикатором рынка акций. Он не только в этом месяце прибавил 100.00 пунктов, но и поднялся выше всех летних максимумов, закрепившись выше 200-дневной скользящей средней.
2. QE Lite (POMO-операции) 3 раза в неделю будут продолжаться до 2 ноября. Существует негласная договоренность между ФРС и праймдилерами о том, что часть полученных банками денег вкладывается в акции (политический заказ). Уж слишком тупо ведет себя рынок в такие дни (особенно, когда выделяются большие объемы, растем и плевать хотели на все). Zero Hedge по этому поводу пишет истеричные статьи, видимо люди уже потеряли немало денег на неадекватности рынка. POMO — это десятки миллиардов долларов с максимально возможным плечом до 30 по Базелю III.
3. Рост фондового рынка – сейчас это политическая установка для Большого Бена.
4. Заявление с последнего ФОМС показало сильную обеспокоенность ФРС дефляционными тенденциями. Уверенность в полномасштабной QE2 (1 трлн. долларов) очень высокая, и ждут ее объявления очень скоро. Очень вероятно, что на следующем заседании ФРС или даже раньше. Евро/доллар и золото сигнализируют об этом совершенно четко.
5. QE2 – это приманка, которая должна вызывать нужные рефлексы у рынков. И рефлекс этот – рост. Рост евродоллара, золота, других commodities, и рынков акций в конце концов, несмотря на все дефляционные явления в экономике.
6. Евро/доллар обновил годовые максимумы и не похоже на то, что он собирается разворачиваться. Интервенции Банка Японии будут только усиливать позиции евро относительно доллара.
7. Трудно представить S&P500 ниже 1100.00 при евро/долларе выше 1.3300
8. Редемпшн в последней декаде месяца будет слабым. Итак уже вывели за 14 последних недель 20 млрд. Все, кто хотели вывести – уже вывели. POMO-операции покрывают редемпшн очень легко.
9. Рынок – НИКАКОЙ. На нем по большому счету только роботы и плеймейкеры. Вести такой рынок в нужную сторону – легко…
10. Европейские банки с удовольствием заливают любой сильный рост ликвидностью.
11. Сантимент на рынке бычий, но не настолько сильный, чтобы свидетельствовать о том, что покупателей уже не осталось.
12. На недельных графиках тренд не показывает признаков разворота.
13. В последнее время рынок облигаций и рынок акций очень сильно раскоррелированы: это создает предпосылки для сильного движения в одном из этих активов. Учитывая отеческую заботу Бена о рынке акций, более вероятно движение в доходности облигаций.
14. Энтузиазм покупателей облигаций к окончанию Нью-Йоркской торговой сессии угасает. Не свидетельствует ли это о том, что доходность в ближайшее время начнет расти?
15. Если будет принят законопроект против Китая и начнется американо-китайская торговая война, – куда может быть направлен главный удар? По облигациям. Так стоит ли их сейчас покупать? Гипотетическая угроза, но рынки с ней должны считаться. Если доходность облигаций будет расти, это позитивно скажется на рынке акций.

Далеко ходить не надо. Так вчера, вышли данные, согласно которым Индекс доверия потребителей США в сентябре упал до 48.5 пункта. Показатель достиг минимального значения за 7 месяцев на фоне растущего пессимизма на рынке труда. В прошлом месяце скорректированный индекс доверия составил 53.2 пункта. Аналитики, опрошенные агентством Bloomberg, в сентябре ожидали падения индекса до 52.1 пункта. Данный показатель рассчитывается исследовательской компанией на основе опроса 5 тысяч американских семей. Такие потребительские настроения в преддверии
ноябрьских выборов не обещают демократом ничего хорошего.

За неделю, завершившуюся 18 сентября, число первичных заявок на получение пособия по безработице в США увеличилось на 12 тысяч и составило 465 тысяч.

Тем не менее, на весь этот негатив рынок отреагировал покупками фондов...

Резюмируя все вышеперечисленное, разворот по европейским валютам, еще как минимум месяц, вряд ли стоит ожидать. При этом не исключаю откаты и по три дня подряд, которые лишь явятся прекрасным поводом для покупок.

Правда, укрепление национальных валют не нравится региональным властям, что может привести к частично скоординированной либерализации монетарной политики некоторых ЦБ. Шаги в этом направлении видны не только со стороны Банка Японии и других азитских банков, в частности, Южной Кореи и Тайваня, но и представители Банка Англии в интервью нет-нет да обмоволвятся об этом...

На сегодня значимых новостей нет. Единственное на что можно обратить внимание, это на данные по британцу в 12:30 мск по кредитованию. В другое время рынок бы их проигнорировал, но в связи с тем, что ничего другого нет, а вчерашние комментарии Позена оказали давление на фунт, то сегодня могут искать подтверждения его слов в цифрах...

Евро/доллар

Министры Евросоюза поддержали введение жестких санкций против нарушителей бюджетных правил Еврозоны, а также дисциплинарных мер по отношению к государствам, у которых слишком высокие долги. Дисциплинарные меры должны применяться к странам, имеющим долги выше установленного ЕС лимита в 60 % ВВП и не снижающим их достаточно быстро.

Аналитики банка Credit Agricole считают, что американский доллар продолжит свое снижение против единой европейской валюты как минимум до конца 2010 года, учитывая растущую вероятность введения новой программы количественного смягчения — QE 2 — со стороны ФРС. В Credit Agricole рекомендуют покупать EUR/USD на уровне 1.3525 с целью роста до 1.4174.

Азиатские инвесторы продавали пару евро/доллар в большом количестве с уровней выше 1.3580, но как только пара опустилась к 1.3565 ее сразу начали выкупать. В районе 1.3600/30 есть еще не мало заявок на продажу.

Технически, пара находится недалеко от сильного сопротивления 1.3600 и нацелена на 1.3670. О серьезности этих намерений говорит узкий коридор консолидации. Только осцилляторы предлагают паре набраться сил перед очередным прыжком около 1.3545... Но будет ли она обращать на них внимание, ведь на этом уровне находятся стоп-приказы быков? Стоит их зацепить, и можно улететь к 1.3500...

Фунт/доллар

Британский фунт вчера не смог последовать за евро к новым высотам. Этому помешали комментарии о количественном смягчении, прозвучавшие со стороны члена Комитета по денежно-кредитной политике Банка Англии Адама Позена.

Технически, GBP/USD может скорректироваться до 1.5700, прежде чем покорять сопротивление на 1.5900. Восходящий тренд по паре продолжается, формируя недельную фигуру «толчок» («удар»), которая означает продолжение бычьего тренда. Аналитики MIG bank считают, что если паре удастся преодолеть уровень в 1.5997, то она сможет вырасти до 1.6458, причем ключевое сопротивление окажется в области 1.6878/1.7043 (максимумы 2009 августа/ноября).

Доллар/йена

Настроения среди крупных производственных компаний Японии улучшались шестой квартал подряд. Об этом свидетельствуют результаты опроса Банка Японии Танкан за сентябрь. Однако компании, судя по всему, становятся более осторожными в плане оценки своих перспектив на следующий квартал ввиду роста йены и повышения неопределенности относительно мировой экономики.
Основной индекс – индекс настроений крупных производственных компаний – вырос в сентябре до 8 против 1 в июне. Согласно срединному прогнозу экономистов, опрошенных Dow Jones Newswires, индекс настроений крупных производственных компаний должен был вырасти до 6. Таким образом, основной индекс продемонстрировал рост шестой квартал подряд. Индекс отражает процент компаний, заявивших, что условия для ведения бизнеса являются благоприятными, за вычетом процента компаний, заявивших о том, что условия неблагоприятны. Индекс настроений крупных непроизводственных компаний в сентябре также вырос и составил 2 против -5 в июне. Значение индекса оказалось выше прогноза экономистов, прогнозировавших, что индекс составит -2.
Что касается будущих перспектив, то компании ожидают резкого ухудшения условий в следующем квартале. Ожидается, что индекс настроений крупных производственных компаний, опустится до -1 в декабре, а индекс настроений крупных непроизводственных компаний составит -2.

Отчет Танкан Банка Японии вышел неплохой. В связи чем многие ожидали падения пары доллар/йена. Но, видимо, ни японские импортеры, ни хеджфонды не решились играть с огнем, находясь под прицелом Банка Японии.

Однако курс американской валюты на фоне общего давления может упасть до 83.50 йен. Пару доллар/йена продают, размещая стоп-приказы на уровне 84.00.